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2010年化工弱势复苏 埋伏PVC和甲醇

化学原料及化学制品制造业行业的两个阶段

以化工行业的毛利率作为行业景气度的衡量指标，研究了99年以来化工景气度与原油价格的关系，将"1999年~2004年"，称之为"成本的完全传导阶段"：原油价格缓慢增长，化工行业的毛利率基本上能够得到维持。"2005年~今"，称之为"成本的部分传导阶段"。04年以来产能的大量投放，原油价格超过50美元/桶后，化工行业的毛利率随着原油价格的升高而降低。

CPI或GDP高位是原油成本顺利传导必要条件

从04年~今，共有三个时间段出现了明显的背离（即行业的月度累计毛利率随着原油价格的走高而有所走高），我们研究发现，排钻04年6月~2004年11月和2008年2月~2008电热水壶年5月分别对应着较高的通胀，2006年3月~2006年6月分别对应着较高的GDP。世界银行预测我国2009~2011年的GDP增长分别为8.5%，9.0%，9.7%，CPI分别为-0.055%，0.645%，1.45%，我们认为，2010年原油价格站稳70美元/桶的概率较大，如果CPI或者GDP不能大幅走强的话，化学原料及制品有丝杠传动和齿条传动行业的毛利率可能会受到压缩。

化肥：行业景气度见底，但复苏将会受制于外需的弱势

我们发现化肥景气度约滞后GDP一年，约滞后通胀半年，根据GDP和CPI判断化肥景气度见底。07~08年带动农化强劲复苏的出口因素在2010年并不可靠，认为20和用于EV的连接器10年的复苏之路可能是比较缓慢的。尿素明春行情可能低于历史水平，二铵明春量升价难提的可能性较大。

PVC：明年供需形势将显著好于09年，1~2月份将呈现埋伏良机

原油站稳70美元/桶后，PVC的进出口将恢复到历史平均水平；为广大客户提供优良的检测装备2010年下游房地产开工将好于09年，PVC供需形势较09年将会有明显好转，预计开工率将恢复至65%的历史平均水平。2010年的季节性行情将会再次出现，预计1~2月份将呈现埋伏良机，建议关注弹性较大的中泰化学，英力特。

甲醇：经济性凸显，车用燃料市场启动将快于市场预期

我们通过对2010年供需的研究，认为随着钢丝胶管标准和技术问题的解决，市场很可能低估了汽车燃料用甲醇市场启动的进程，2010年甲醇的供需将会得到实质的改善，建议关注弹性较大的远兴能源，广汇股份以及产业链完整，受益于煤化工下游产品价格上涨的华鲁恒升。

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